瑞波實驗室(Ripple Labs)周四表示，將推出一款穩定幣，數小時內比特幣就從沉睡中蘇醒，漲幅高達4.5%。這種反應突顯出，推動比特幣價格上漲的往往不是美國交易所交易基金(ETF)的影響力。

自今年1月美國現貨比特幣ETF問世以來，出現了一種被廣泛接受的說法，即比特幣價格今年上漲57%，歸因于貝萊德(BlackRock)和富達(Fidelity)等投資者的大規模購買。

這種說法是這樣的：120億美元的資金流一直在追逐一種稀缺資產，而在本月比特幣系統四年一度的“減半”事件之后，這種資產只會變得更加稀缺，當時，驗證一個區塊的礦工獲得的獎勵減半，至3.125比特幣。比特幣每周發行約6300枚代幣，但ETF在此期間購買了約5萬枚代幣。證明完畢。

但這種粗線條的描述和簡潔的解釋掩蓋了一幅微妙得多的畫面。現實情況是，比特幣的相應活動通常發生在美國交易時間之外。

自美國證交會(SEC)批準ETF以來，比特幣在美國交易時間以外的平均日回報率為0.31%。根據CCData的數據，在美國股市開盤的6個半小時內，比特幣的日回報率為0.13%。

CCData表示，比特幣在華爾街閉市期間的累計平均日回報率為26.4%，而美國交易時段的平均日回報率為9.9%。

當美國市場休市時，市場也往往波動更大。CCData發現，非美國交易時段的平均30天滾動年化波動率略高于40%，而美國交易時段的平均波動率為36%。

本周是這種模式的典型例子。

周二，在亞洲市場時段，由于消息不多，比特幣價格大幅下跌。隨著全球交易日的推進，比特幣價格繼續低迷，在美國市場開盤時，比特幣價格下跌7.2%。

幾家媒體指出，加密貨幣交易所的頭寸出現了大量平倉，因為對價格上漲進行杠桿押注的交易員，他們的賬戶中沒有足夠的資金，因而被從市場中撤出。Coinglass的數據顯示，在24小時內，有多達4.57億美元的頭寸被平倉。但這更可能是價格波動的一個癥狀，而不是原因。

一種理論認為，亞洲往往是下跌的起點，因為它是第一個看到前一天美國ETF日流量的地區。算法從網站上獲取最新數據，然后自動買賣比特幣。這個理論站不住腳。如果算法是根據歷史流入來設定比特幣價格的，那么價格走勢將比實際情況更容易預測。

更重要的是，這似乎不是一個特別聰明的交易策略。大量買入或拋售對市場來說是一個巨大的信號。其他交易者可以使用自己的算法快速計算出自動交易發生的地點和時間，并提前操作。幾十年來，這一直是電子交易的一個特點。任何像醉醺醺的水手那樣輕率地進入市場的人都不會長期獲利。

有進一步的證據表明，美國ETF提供商并不是價格的唯一驅動因素，也不是市場上最活躍的參與者。比特幣市場上最大的交易量是比特幣兌泰達幣，泰達幣是全球最大的穩定幣。本周，運營公司Tether又鑄造了價值20億美元的USTD代幣，使其發行量達到1060億美元。

然而，泰達幣本身也是一個重要的參與者。去年，該公司制定了將至多15%的凈營業利潤用于購買比特幣的計劃，以實現儲備多元化，減少對美國國債的依賴。

據The Block報道，Tether在第一季度購買了大約6.27億美元的比特幣，這意味著它儲存了大約75,354枚比特幣，現在是比特幣的第七大持有者，從第11位上升到第7位。

美國的影響力最能體現在它帶來的交易權重上。CCData發現，美國股市開盤期間的日均成交量約為10.4億美元，而在更長時間的休市期間，日均成交量為11.1億美元。

CCData研究主管約書亞?德沃斯(Joshua de Vos)表示：“這表明，盡管全球市場全天保持活躍，但交易活動在美國時段明顯加劇，這可能是由于傳統金融市場的既定模式，以及現貨ETF在影響總量方面的作用。”

然而，在美國時段之外，比特幣市場相對清淡，波動性更大，以及追求更高回報的傾向，也帶來了另一種可能性：比特幣的價格更多地受到較小投資者和高速交易員的影響，他們從市場波動中獲利，而不是從市場走向中獲利。

貝萊德和富達吸引數十億美元資金的成功，可能在很大程度上依賴于一小群短線交易員和一群量化分析師。