近期，在美聯儲主席鮑威爾在杰克遜霍爾會議上的強硬表態影響下，美元指數攀升至109的20年新高。無論歐元兌美元匯率還是日元兌美元匯率均跌至20年來的新低。尤其是歐元兌美元匯率跌破1比1平價，引發市場高度關注。最近，人民幣兌美元匯率再度快速貶值至6.9附近，市場開始熱議今年年內人民幣兌美元匯率是否會跌破7.0大關。

2021年年底至2022年9月2日，人民幣兌美元匯率中間價從6.3757貶至6.8917，總體貶值了8.1%。事實上，2022年年初至今，人民幣兌美元匯率走勢呈現出“盤整—急貶—盤整—急貶”的特征。年內人民幣兌美元匯率發生兩次急貶。第一次急貶是2022年4月20日至5月13日，人民幣兌美元匯率中間價貶值了6.1%；第二次急貶是2022年8月15日至9月2日，人民幣兌美元匯率中間價貶值了2.2%。

筆者認為，2022年人民幣兌美元貶值的最重要原因是中美長期利差的迅速拉大。當前，美國經濟增速非常強勁（顯著高于潛在增速），而中國經濟增速較為疲弱（顯著低于潛在增速）。在此背景下，美聯儲實施了加速從緊的貨幣政策，例如從縮減量寬規模到連續加息再到加快縮表；而中國央行實施了較為寬松的貨幣政策，例如今年以來的降準與多次降息。兩國貨幣政策的差異造成了兩國長期利率的反向變動，也即美國10年期國債收益率顯著上升，而中國10年期國債收益率顯著下降。在今年4月份，中美長期利差開始倒掛。到目前為止，美國10年期國債收益率要比中國10年期國債收益率高40-50個基點。中美利差倒掛并不斷擴大，這會引發跨境資本從中國到美國的流動，從而壓低人民幣兌美元匯率。