常言道，小心得不償失。華盛頓曾企盼世界第三大經濟體減少出口，而且作為達到這一目的的手段，停止“操縱”其偏低的匯率。愿望成真了！中國上個月出口驟減，同比下降25.7%，而按貿易加權計算，人民幣匯率正處于1993年以來的高點。

先別開香檳。不管在華盛頓還是在北京，人民幣匯率強勢都讓人傷腦筋。在實踐中，中國仍不太可能主動將人民幣貶值。但當市場發揮魔力時，中國當局可能袖手旁觀。最近幾年，當人人都想將資金投入快速增長的經濟體時，北京竭力控制投機資金流入。如果隨著國內投資者與外國人一道撤離人民幣（在能夠繞過資本管制的范圍內），資本流入轉變為規模可觀的流出，監管者可能容許人民幣相應走弱。計入這些資本流出因素后，中國龐大的外匯儲備——其規模為西方銀行減記總額的兩倍——也可能開始縮減。貿易盈余正明顯縮小（盡管1、2月份盈余通常會比較小），外商直接投資(FDI)也是如此。按理說，外匯儲備縮減對中國來說關系不大，但儲備一有耗損就會壓抑投資者情緒，進而可能壓低人民幣匯率。

連鎖反應可能很大。就最直接的反應來說，可能在亞洲各國引發“以鄰為壑”的貶值風潮（盡管這種做法在全球需求低迷之際毫無意義）。接下來是大宗商品。去年7月人民幣停止升值，幾天后油價就見頂了。如果人民幣真的貶值，可能重新激活大宗商品/美元配對交易。中國造成的更強勢美元，以及到處都是不穩定的市場？美國將不是唯一企盼人民幣不要真的貶值的國家。