投資者如履薄冰。到本周為止，全球股市已連續(xù)6周反彈，累計(jì)上漲24%。問(wèn)題是，周一的過(guò)度調(diào)整是否標(biāo)志著更大幅度的下跌。畢竟，在上世紀(jì)90年代的日本和30年代的美國(guó)，熊市反彈的平均幅度為30%或更多。而周二公布的英國(guó)3月份零售價(jià)格自1960年以來(lái)首次下跌提醒我們，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中仍然潛伏著通縮苗頭。

兩個(gè)月前，當(dāng)反彈開(kāi)始時(shí)，尚未有跡象表明全球經(jīng)濟(jì)即將見(jiàn)底。自那以后，20國(guó)集團(tuán)(G20)峰會(huì)開(kāi)幕謝幕，英國(guó)發(fā)布了銀行紓困方案細(xì)節(jié)，銀行間貸款利率下降，一些銀行甚至公布了不錯(cuò)的業(yè)績(jī)。商業(yè)信心調(diào)查結(jié)果也有所改善，德國(guó)的ZEW指數(shù)達(dá)到了兩年來(lái)的最高水平。至于實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面，年初之際，銷(xiāo)售的下降速度快于制造商減產(chǎn)的速度，導(dǎo)致了大量未售商品的積壓。但最近，這些庫(kù)存已經(jīng)減少，表明產(chǎn)量可能最終也會(huì)上升。

這是鼓舞人心的，但它忽視了幾個(gè)因素。商品銷(xiāo)售如今下滑的速度和曾經(jīng)的產(chǎn)出下降一樣快。事實(shí)上，美國(guó)和日本的存貨銷(xiāo)售比仍處于或接近創(chuàng)紀(jì)錄的高點(diǎn)。人們期待的需求增加也許最終只是假象。另一個(gè)問(wèn)題是，好于預(yù)期的銀行業(yè)績(jī)主要是由于減記規(guī)模小于預(yù)期；壞賬率上升的慢慢折磨才剛剛開(kāi)始。