自今年3月以來，各類高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)——股票、石油、能源和大宗商品——的價(jià)格一直在強(qiáng)勁上揚(yáng)，高收益和高等級(jí)信貸的息差一直在收窄，新興市場(chǎng)資產(chǎn)類別（新興市場(chǎng)股票、債券和貨幣）的上漲幅度則更大。與此同時(shí)，美元匯率大幅下挫，國(guó)債收益率緩慢上升，但仍維持在低位并保持穩(wěn)定。

在一定程度上，高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的復(fù)蘇是由經(jīng)濟(jì)基本面改善推動(dòng)的。憑借大規(guī)模的貨幣、財(cái)政刺激和對(duì)銀行的紓困，我們避免了一場(chǎng)近乎蕭條的災(zāi)難和金融業(yè)危機(jī)。不管這場(chǎng)復(fù)蘇是V型的（就像人們普遍認(rèn)為的那樣），還是U型和無(wú)力的（就像我所主張的那樣），資產(chǎn)價(jià)格都應(yīng)逐漸上行。

然而，當(dāng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)和全球經(jīng)濟(jì)剛剛開始溫和復(fù)蘇時(shí)，資產(chǎn)價(jià)格已經(jīng)在自今年3月開始的一輪較大的同步上漲行情中一路飆升。盡管資產(chǎn)價(jià)格曾在2008年大幅下跌（美元匯率當(dāng)時(shí)則出現(xiàn)上揚(yáng)），但自今年3月以來，資產(chǎn)價(jià)格已大幅回升，而同時(shí)美元卻在下跌。相對(duì)于宏觀基本面而言，高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的價(jià)格上漲得過早、過快，漲幅也過大。