昨天，中國(guó)央行三個(gè)月期央行票據(jù)的招標(biāo)利率自去年9月以來(lái)首次上升，雖然漲幅不過(guò)4個(gè)基點(diǎn)，還是令市場(chǎng)一驚。在貨幣政策開始緊縮的預(yù)期下，股市和期市應(yīng)聲下跌，債券市場(chǎng)的收益率則普遍上漲。

最近11周，中國(guó)央行的公開市場(chǎng)操作都處于資金凈回籠的狀態(tài)。算上昨天發(fā)行的600億央票，本周凍結(jié)的資金量將創(chuàng)出新高。央行實(shí)實(shí)在在地在收縮市場(chǎng)的流動(dòng)性水平，但是貨幣政策緊縮的力度是否如市場(chǎng)擔(dān)心的那樣嚴(yán)重？

貨幣政策調(diào)控的對(duì)象貨幣供應(yīng)量，加息、發(fā)行央票都是手段而不是目的。2003年到2008年，中國(guó)年度貨幣供給的增長(zhǎng)平均為17%(用M2衡量)，波動(dòng)范圍在2個(gè)百分點(diǎn)之內(nèi)，當(dāng)時(shí)的流動(dòng)性水平已經(jīng)被認(rèn)為存在過(guò)剩。2009年這一指標(biāo)猛增至29.7%(截至11月底)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)“正常”的范疇。