本輪西方金融危機(jī)的病理實(shí)在太眼熟了：由廉價(jià)信貸和寬松監(jiān)管推動(dòng)的資本分配不當(dāng)、信用評(píng)估有限的投資工具盛行、以及以不斷上漲的房地產(chǎn)價(jià)格為依托的系統(tǒng)性重心偏差。有鑒于此，我們有理由擔(dān)心，中國各銀行可能在釀造一場中國版的危機(jī)，尤其是鑒于它們計(jì)劃在未來一年融資300億至500億美元。

令人尤為擔(dān)憂的是，據(jù)估計(jì)，2009年中國總共發(fā)放了3萬億元人民幣（合4500億美元）的地方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)貸款，占該年創(chuàng)紀(jì)錄的新增銀行貸款總額的30%。其中許多是通過空殼公司——被稱為“城市發(fā)展投資公司”（UDIC，簡稱“城投”）——發(fā)放至各省、市、縣的無追索權(quán)貸款。一部分貸款用于有資產(chǎn)擔(dān)保的項(xiàng)目融資，如商業(yè)地產(chǎn)開發(fā)，另一部分貸款發(fā)放給具有未來現(xiàn)金流的項(xiàng)目，如地鐵和高速公路。還有一部分貸款屬于社會(huì)性質(zhì)，只有市/省投資控股公司(CIHC)的隱性擔(dān)保作為支持。多數(shù)城投貸款的本地股本很少，可用于還貸的現(xiàn)金流前景也很有限。目前，地方政府和CIHC還能通過大量賣地和中央政府撥款來填補(bǔ)利息支付缺口——2009年，各地賣地收入總額達(dá)1.6萬億元人民幣。城投債務(wù)總額估計(jì)接近6萬億元人民幣，相當(dāng)于未償貸款總額的14%。若違約率達(dá)到30%，實(shí)際上將抹去中國建行(CCB)和中國銀行(BoC)等幾大銀行的實(shí)收資本。

在預(yù)防省級(jí)放貸操作出現(xiàn)漏洞及形成低質(zhì)資產(chǎn)方面，中國國有實(shí)體的過往表現(xiàn)很糟糕。上世紀(jì)90年代亞洲金融危機(jī)期間，盡管擁有廣東省政府的隱性擔(dān)保，廣東國際信托投資公司(Guangdong International Trust)仍走向了破產(chǎn)。眼下，那些國有控股上市銀行的資產(chǎn)負(fù)債表之所以穩(wěn)健，是因?yàn)樗鼈冇兴募艺尘暗馁Y產(chǎn)管理公司剝離了8000億美元的不良資產(chǎn)。據(jù)稱，這些資產(chǎn)管理公司目前的回收率為資產(chǎn)面值的20%左右。