世界深知自己需要一項(xiàng)退出戰(zhàn)略，退出自2008年最后幾個(gè)月起實(shí)施的大規(guī)模貨幣刺激和財(cái)政刺激。然而，我們還需要一項(xiàng)退出“大到不能倒”的戰(zhàn)略，因?yàn)槠涑杀緦?shí)在太高，難以維持。

2008年10月，面對(duì)雷曼兄弟(Lehman Brothers)破產(chǎn)后籠罩金融市場(chǎng)的恐慌氣氛，各國(guó)政府紛紛承諾，不會(huì)允許任何具有系統(tǒng)重要性的機(jī)構(gòu)倒閉。它們通過向主要金融機(jī)構(gòu)注資來支撐這一承諾。提供這一擔(dān)保的重要性，與提供貨幣政策和財(cái)政政策刺激、阻止實(shí)體經(jīng)濟(jì)下滑相當(dāng)。由此，2009年才未演變?yōu)椤按笫挆l(Great Depression)之年”或“更大蕭條之年”，而是成為“大衰退(Great Recession)之年”。但是，基于如下兩項(xiàng)原因，各國(guó)政府可能無法再維持上述承諾。首先，該承諾使得這類機(jī)構(gòu)無需遵守市場(chǎng)紀(jì)律。這加大了它們過度擴(kuò)張、以致政府不得不兌現(xiàn)擔(dān)保的可能性。其次，僅從該承諾涉及的潛在成本考慮，它可能就是不可維持的。即使各國(guó)愿意為這類債務(wù)提供擔(dān)保，它們可能也沒有那個(gè)財(cái)力。

可以說，這正是雷曼事件中發(fā)生的情況。市場(chǎng)曾預(yù)期美國(guó)政府會(huì)紓困雷曼。但它并沒有這么做，結(jié)果造成了混亂。銀行拆借息差飆升，流動(dòng)性收緊，隨后出現(xiàn)另一輪倒閉，全球經(jīng)濟(jì)直線下滑。