老話說，如果你向銀行借款100美元，你會(huì)有麻煩；而如果借款1億美元，銀行會(huì)有麻煩。那么當(dāng)你借款9000億美元時(shí)，又會(huì)怎么樣呢？在這種情況下，中國有麻煩：它持有如此龐大數(shù)目的美國國債——它若要拋售這些債券，必定會(huì)引起市場恐慌。

上周末，中國政府邁出了有望確保問題不會(huì)惡化的一小步：它宣布將“增強(qiáng)匯率彈性”。這被認(rèn)為中國將重新施行“爬行盯住”政策——該政策曾讓人民幣兌美元匯率在3年里升值17%，直至2008年暫停以幫助中國出口商。按照昨日的人民幣不可交割遠(yuǎn)期(NDF)價(jià)格預(yù)測，今后一年人民幣將升值2.3%。

原則上，人民幣升值應(yīng)該意味著出口下降、進(jìn)口增加、經(jīng)常賬戶盈余減少，從而減輕將多余資金投入外國（主要是美國）國債以避免通脹的需要。實(shí)際上，歷史數(shù)據(jù)表明，情況正好相反。在2005年7月中國匯改之前的3年里，中國外匯儲(chǔ)備平均每月增加135億美元，而在匯改之后的3年里，平均每月增加309億美元。