嘉漢林業(Sino Forest)可能是一個可恥的騙局，也可能不是。但就目前而言，有兩件事情卻是明確的。首先，這家在多倫多上市的公司，其現在的股價更接近于賣空者卡森?布洛克(Carson Block)設定的每股1加元的目標，而不是某位固執己見的投行分析師設定的每股6加元的目標。布洛克本月做空總部位于香港的嘉漢林業，導致該公司股價暴跌86%至每股2.60加元。其次，約翰?保爾森(John Paulson)本應對嘉漢林業有更深的了解。

保爾森上周給投資者寫信，解釋自己全數拋掉所持嘉漢林業12.5%股份的原因。沒有哪個對沖基金經理愿意寫這種信。不過，心胸寬厚的投資者們可能已經原諒保爾森采用了一種對他自己有利的方式來為損失估值：他按照買入價格和6月17日的賣出價，把損失估計為1.05億加元，而不是按照5月底的股價和6月17日的賣出價把損失估計為4.62億加元。投資者們可能還原諒了他是基于嘉漢林業可能被收購的猜測買入該公司股票、而后又基于該公司受到投機性攻擊拋出了它的股票。畢竟，隨機應變原本就是對沖基金最擅長的。

信中真正令人痛恨的供認是，保爾森公司(Paulson & Co)持有嘉漢林業股票是因為該公司發布了“優異的財務業績”，同時估值“大幅低于全球同類林業公司”。保爾森應該知道，優異的業績加上平庸的估值一直是眾多已大幅跌價的中國概念股的特征。例如，東方紙業(Orient Paper)公布的營業利潤率比全球包裝業高三倍左右，但在布洛克發起攻擊前的三年里，該公司的平均預期市盈率只有全球包裝業的一半左右。同樣，嘉漢林業公布的回報率在業內處于領先地位，而估值遠低于Acadian和威斯福(West Fraser)等同類林業公司。布洛克稱其為龐氏騙局，這種說法可能有些牽強。但市場卻在很久之前就預感到會有什么事情發生。