從11月30日起，人民幣連續下跌了6個交易日（本文英文版發表時間為12月8日——譯者注），關于人民幣匯率水平的爭論再度燃起。市場關注的焦點是：中國政府是否會允許、甚至鼓勵人民幣進一步貶值，盡管要求人民幣繼續升值的外交壓力依然很大。

雖然市場的注意力膠著在人民幣匯率水平上，但對中國來說，更重要的是擴大匯率彈性。我之前就談過這一點。而如何找到合適的時機，則是一直以來的難點。人民幣名義匯率按照事先預定好的節奏每年升值3%至6%，這種情況只會鼓勵投機性資本流入。因此，近年來中國外匯儲備的增加，熱錢與貿易順差的作用是一樣大的。中國必須設法脫離這種困境。

盡管全球經濟有所惡化，但說起來有點悖理的是，就建設更具彈性的匯率機制而言，當前的形勢卻比一年前更有利。受歐元區危機影響，加之美國經濟復蘇乏力，全球經濟活動放緩的長期化和反復現在看來可能性很大。鑒于中國的主要出口市場正處于壓力之下，今年中國貿易順差占國內生產總值(GDP)的比例將從前些年的5%至6%左右降至1.5%左右。這一點，加上近期中國政府放寬進口限制的努力，可能使中國的貿易順差很快化為烏有。如果真是這樣的話，中國3.2萬億美元外匯儲備的波動，就將主要受資本流動和匯率水平左右，因為中國持有的大部分儲備是以美元和歐元計價的資產。