6月1日收市的消息令人沮喪，作為景氣重要標桿的10年期美國債券跌到了1.467%，從1946年有統計數字以來的歷史低點。顯然，投資者已不再顧及回報，而把本金的安全放在了首位。

在諸多工具里美債的流動性是最好的，況且美國徘徊在2%的經濟，比歐洲要好得多，那里都在1%以下，不少在負增長，因此一有風吹草動，國際資金就往美元靠。這種“百害相權取其輕”的理性心態，用PIMCO的格羅斯（人稱“債券之皇”）的一句戲言，你要是沒干凈的襯衣剩下，就不得不在臟襯衫里挑一件相當最不臟的來穿：美元國債算最干凈的一件。可是當媒體請教格羅斯今后如何因應——買進還是賣出，他只笑著顧左右而言它，誰又能吃得準呢？其實從回報率看，短期債券低于1%的已有不少（包括日本、香港），瑞士的最低（0.48%）；德國的國債回報幾近于零，兩年期國債的回報甚至是負的。

我們在上期的論點，一個國家的欠債長期而言總不免要靠貨幣貶值來稀釋，目前情勢的發展似乎正在提出強有力的反證：美國十年期國債的年回報不足1.5%，而德國兩年期的短債甚至是負回報，投資國債其實等于放在國家的保險箱里，還得付保管費！人們對市場的前景有沒有信心，難道還用多說嗎？而我們的第二個論點，即從長程看問題價值將從債權方騰挪向欠債方，因為通貨膨脹實質上是一種稅，只向價值的持有者收取。這個騰挪的過程要沒有貨幣貶值作前提的話，自然無從成立。