回望當(dāng)初的信貸繁榮期，當(dāng)美國(guó)金融家兜售次級(jí)抵押貸款(subprime mortgage)時(shí)，他們是完全處于幻覺(jué)中，還是出于玩世不恭和貪婪？換言之，他們是知道樓市有泡沫，還是盡管看到樓市在瘋狂增長(zhǎng)，卻真的相信自己的宣傳？

最近幾個(gè)月，當(dāng)公眾四處尋找金融危機(jī)的罪魁禍?zhǔn)讜r(shí)，無(wú)數(shù)律師和檢查官都問(wèn)過(guò)這個(gè)問(wèn)題。不出所料，許多政客和檢查官更愿意相信“貪婪與玩世不恭”說(shuō)。事后看來(lái)，很難想象2006年所有接近抵押貸款市場(chǎng)的銀行家都未能覺(jué)察到房地產(chǎn)過(guò)熱，也很難想象所有將那些貸款打包成債券（行話叫“證券化”）的人都沒(méi)有覺(jué)察到其中的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然，各銀行和信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)依法披露的文件也顯示，有些人的確感到不安，并（“不明智地”）在各類電子郵件中表達(dá)了擔(dān)憂。

不過(guò)，最近普林斯頓大學(xué)(Princeton University)和密歇根大學(xué)(University of Michigan)的三名美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家發(fā)表了一些令人震驚的新研究成果，應(yīng)該能令我們停下來(lái)思考一下。如果審視一下當(dāng)時(shí)——也就是信貸泡沫最嚴(yán)重時(shí)——參與證券化的銀行家的個(gè)人財(cái)務(wù)決策，你會(huì)發(fā)現(xiàn)似乎他們中許多人真的相信自己的宣傳。許多銀行家不但在最不理想的時(shí)期（指2005年和2006年）購(gòu)買了大量存量房，而且在類似南加州這樣“泡沫化”最嚴(yán)重的市場(chǎng)也是這樣做的。而之后他們又沒(méi)能將這些房產(chǎn)及時(shí)出手，因此在2007年之后不得不承受虧損。換言之，將住房貸款打包的銀行家不僅是把抵押貸款作為賴以為生的武器，還傷在了這柄雙刃劍之下。