中國人民幣兌美元匯率最近三天已經止跌回升。但圍繞過去兩周中人民幣那輪罕見的貶值，業內的爭論之聲仍未停歇。在這輪急劇貶值中，中國央行表現異于往常，顯得無動于衷，讓“央行操控人民幣貶值”成為一種主流觀點。

“操控論”要想自圓其說，必需回答三個問題：中國央行為什么操控匯率？如何操控？是否達到了目的？然而，現有的各種分析都無法回答上述問題。

先回顧歷史上曾出現過的一波人民幣貶值行情。受歐債危機影響，2011年12月上旬，人民幣兌美元匯率連續12天大跌，境內CNY市場盤中交易價的相對中間價每天都接近0.5%的跌停位。中國央行當時的反應，不是順應市場，而是反其道而行之，設定的中間價不僅不降，還略有升高。這么做，是為了維持人民幣貶值預期。因為當時的背景是，貶值壓力由境外市場向境內市場傳導，而由于境外市場沒有波幅限制，所以香港CNH市場上，人民幣跌幅比境內大，境外美元價格高于境內。在境內買美元、在境外賣美元，可以無風險套利，這讓美元源源不斷從境內流向境外。因此，當時中國央行對中間價的管理，達到了擠出美元、緩解流動性泛濫的作用。