剛剛過去的2014年，對于中國市場的參與者，無疑是難忘的一年。因為在這一年，雖然經濟仍和過去幾年一樣波瀾不驚，但不論是股票、商品還是債券市場，都走出了波瀾壯闊的大行情。對于每一個中國經濟的觀察者，2014年也提供了新的思考素材，挑戰著原有的思考框架。這就是一個大時代的特點，一切都變化的那么迅速。原來常用的數據可能已經過時，原來依賴的邏輯可能正在失效，一個為市場服務的宏觀研究者，就是要不停去發現新的數據和新的邏輯。

我在一家外資投行工作，深刻的感受到海外投資者對中國的迅速成長，既擔心又憧憬。擔心主要在于中國經濟急速放緩的風險。這么多年來，“中國崩潰論”在海外始終大有市場。原因一方面在于中國高速發展的的特點，將許多國家一百年發生的事壓縮在很短的時間內完成, 這一點使得許多在低經濟增長環境下成長起來的人很不適應。另一方面，中國的經濟數據也面臨不透明和關鍵變量缺失的特點，導致悲觀的看法很難得到有效的反駁。

在和海外投資者開會的時候，我通常要把許多時間花在三大問題上：地產，影子銀行和債務（包括地方債和企業債）。一方面，我能夠理解海外投資者的擔心。以房地產為例。中國目前確實有5000萬套左右居民住宅在建，無怪乎當在中國旅行的時候，到處都可以看到在建或者空置的房子。但是這是不是說明中國房屋已經嚴重供給過剩了呢？樂觀者可以反駁說，中國雖然局部面臨房屋過剩，但作為一個整體房屋仍然供不應求。過去每次中國放松房貸和調控政策，房價就迅速反彈，就是最好的例子。這個時候，解決雙方爭議，最有說服力的只有權威的官方數據，比如城市房屋空置率或者可靠的住房存量。可惜的是，這些數據似乎都不存在，這就導致了辯論雙方自說自話，意見難以統一。