人無遠(yuǎn)慮，必有近憂。萬眾矚目之下，美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫近來“鴿”聲嘹亮，先是3月中旬美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議后的講話，再是3月底紐約經(jīng)濟(jì)俱樂部上的演講，耶倫均明確表示“加息應(yīng)謹(jǐn)慎”，鴿派傾向顯露無遺。雖然耶倫兩周內(nèi)的兩次鴿派言論讓市場大為寬慰，但我們對(duì)美國經(jīng)濟(jì)和全球市場的未來運(yùn)行反而更添憂慮。風(fēng)物長宜放眼量，鴿派耶倫與加息周期是內(nèi)生不協(xié)調(diào)的，美聯(lián)儲(chǔ)的內(nèi)部沖突愈發(fā)劇烈，政策信號(hào)愈發(fā)模糊，政策路徑愈發(fā)搖擺，這不僅將給全球市場運(yùn)行平添變數(shù)，還可能于未來引致更大的意外沖擊。

從百年歷史來看，美聯(lián)儲(chǔ)政策周期是穩(wěn)定的，而主席個(gè)人風(fēng)格與政策周期的匹配度是影響政策長期效果的關(guān)鍵要素。例如，沃克爾的“鷹派風(fēng)格”與反通脹周期是匹配的，伯南克的“鴿派風(fēng)格”與反危機(jī)周期是匹配的，所以，他們執(zhí)掌美聯(lián)儲(chǔ)期間的長期政策效果都是明顯偏向正面的；而格林斯潘的“模糊風(fēng)格”與控風(fēng)險(xiǎn)周期不相匹配，這是美國爆發(fā)次貸危機(jī)的深層原因之一，對(duì)格林斯潘的長期評(píng)價(jià)也是毀譽(yù)參半。

值得強(qiáng)調(diào)的是，伴隨著耶倫接棒伯南克，美聯(lián)儲(chǔ)政策周期也從寬松周期進(jìn)入緊縮周期，耶倫的歷史任務(wù)和德拉吉、黑田東彥截然不同，不是反通縮，而是反通脹和控風(fēng)險(xiǎn)。透過短期搖擺看長期趨勢(shì)，美聯(lián)儲(chǔ)處于緊縮周期是非常明確的：一是，美國經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)出缺口正在消失，制造業(yè)復(fù)蘇正在加速，繼續(xù)寬松只能帶來通脹效應(yīng)；二是，美國核心通脹數(shù)據(jù)處于上升通道，油價(jià)長期中的上行風(fēng)險(xiǎn)明顯大于下行風(fēng)險(xiǎn)，物價(jià)穩(wěn)定的壓力持續(xù)加大；三是，美國房市、家庭消費(fèi)和金融市場的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)明顯下降，過度延長寬松周期只能引致去風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)程的反復(fù)。