1.中國(guó)非降準(zhǔn)難以維持貨幣平穩(wěn)

在中國(guó)整體資產(chǎn)泡沫、全社會(huì)杠桿水平仍居高位的情況下，宏觀(guān)審慎管理框架要求貨幣政策必須穩(wěn)健。盡管中國(guó)仍將堅(jiān)持穩(wěn)健貨幣政策基調(diào)不變，但為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行創(chuàng)造平穩(wěn)流動(dòng)性環(huán)境考慮，即使貨幣偏緊，貨幣增長(zhǎng)下降速率也不能太快。為維持適度的貨幣增長(zhǎng)，中國(guó)央行將努力保持適度的基礎(chǔ)貨幣投放。

2014年3季度后，外匯儲(chǔ)備進(jìn)入下降通道，OM和窗口操作的規(guī)模逐漸上升。國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)、金融形勢(shì)的變化，使得中國(guó)儲(chǔ)備貨幣的創(chuàng)設(shè)主渠道，由外匯儲(chǔ)備轉(zhuǎn)向了公開(kāi)市場(chǎng)和貸款、貼現(xiàn)窗口，這一轉(zhuǎn)變正在發(fā)生并仍將延續(xù)。然而，受限于新渠道下工具創(chuàng)設(shè)和運(yùn)用成熟需要有個(gè)過(guò)程的制約，中國(guó)基礎(chǔ)貨幣增長(zhǎng)進(jìn)入一段較長(zhǎng)時(shí)期的收縮：2015年9月份起，中國(guó)的基礎(chǔ)貨幣增長(zhǎng)持續(xù)處于收縮之中，2015年9月-2016年5月，除了2016年1月份有0.72%的增長(zhǎng)外，中國(guó)基礎(chǔ)貨幣增長(zhǎng)持續(xù)處于絕對(duì)收縮狀態(tài)。2016年6月后，在央行加大了公開(kāi)市場(chǎng)操作力度后，中國(guó)基礎(chǔ)貨幣增長(zhǎng)方轉(zhuǎn)為微增長(zhǎng)狀態(tài)。2016年11月，中國(guó)儲(chǔ)備貨幣增長(zhǎng)緩慢回升到了7.48。另一方面，當(dāng)前廣義貨幣（M2）能得以維持平穩(wěn)，全靠貨幣乘數(shù)的提高，當(dāng)前貨幣乘數(shù)已達(dá)歷史高點(diǎn)，極度和高RRR不對(duì)應(yīng)。中國(guó)貨幣乘數(shù)次高時(shí)期為2006年，彼時(shí)的RRR為8-9，而當(dāng)前的RRR=17，顯然不降準(zhǔn)當(dāng)前的高貨幣乘數(shù)的難以為繼的。資本外流+公開(kāi)市場(chǎng)等其它主動(dòng)投放力度的不足，導(dǎo)致了目前中國(guó)基礎(chǔ)貨幣增長(zhǎng)的緩慢，甚至下降狀態(tài)，仍將延續(xù)。因此，筆者一直認(rèn)為，中國(guó)降準(zhǔn)是非常有必要的，并且2016年年初就該降，降了還可以減輕銀行表外融資的壓力。