2016年以來，中國明顯加強(qiáng)了公開市場操作的頻度和力度，其它流動性投放工具的使用也相應(yīng)增加，MLF余額由年初的5145億增加到年末34573億，PSL由10800億增加到20500億；2017年初，中國央行還新設(shè)了“臨時流動性便利”的新貨幣投放工具。然而，2016年年11月以來資金緊張態(tài)勢并沒有多少緩解，“流動性拐點(diǎn)”成為市場主流預(yù)期。筆者認(rèn)為，在中國新貨幣形成機(jī)制下，市場認(rèn)為中國貨幣的未來擴(kuò)張基礎(chǔ)已遇到“瓶頸”——即使央行愿意加大投放，商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)也將面臨“無券可押”窘境！中國貨幣的信用基礎(chǔ)不足問題，首次浮現(xiàn)于公眾和市場面前！

一、中國新貨幣機(jī)制形成

2014年后，推動中國貨幣被動高增長的外匯占款已轉(zhuǎn)向收縮，中國貨幣投放新機(jī)制逐漸形成（詳見筆者之前發(fā)于本網(wǎng)的《中國貨幣政策：明年不松》）。中國新貨幣機(jī)制的基礎(chǔ)，是貨幣投放基礎(chǔ)由外匯占款轉(zhuǎn)向公開市場操作（OM）和貸款、貼現(xiàn)窗口的投放，貨幣投放的主動性增強(qiáng)。