在中國(guó)股市長(zhǎng)期存在著令人困惑的現(xiàn)象，中小盤(pán)股票長(zhǎng)期顯著跑贏大盤(pán)藍(lán)籌股票，中國(guó)股市機(jī)構(gòu)投資者（以股票基金為代表）長(zhǎng)期平均更多持有大盤(pán)股，而散戶投資者更多持有中小盤(pán)股，最終，機(jī)構(gòu)表現(xiàn)卻長(zhǎng)期顯著戰(zhàn)勝散戶。

為了挖掘這些現(xiàn)象背后所蘊(yùn)藏的深層次原因，筆者所主導(dǎo)的課題小組針對(duì)400多家主動(dòng)管理型和股票型基金從2003年至2015的持倉(cāng)動(dòng)向和收益表現(xiàn)進(jìn)行運(yùn)算分析，并對(duì)上市公司重要股東持股情況及變化作了深入調(diào)查，根據(jù)其研究而形成的關(guān)于中國(guó)股票二級(jí)市場(chǎng)有效性的論文《中國(guó)股市不對(duì)稱信息的價(jià)值與分布：針對(duì)股票基金和重要股東的研究》（Private Information in the Chinese Stock Market: Evidence from Mutual Funds and Corporate Insides，該論文在2016亞太年金融與銀行業(yè)會(huì)議上獲CFA最佳論文一等獎(jiǎng)）。

該研究指出，一個(gè)二級(jí)市場(chǎng)的有效性與信息的分配和定價(jià)機(jī)制息息相關(guān)。首先，有效的市場(chǎng)應(yīng)該公平分配相關(guān)信息(relevant information)到所有市場(chǎng)參與者。這與金融業(yè)的法律法規(guī)及其執(zhí)行強(qiáng)度很有關(guān)聯(lián)。如果法律法規(guī)嚴(yán)懲內(nèi)幕交易(inside information)，那市場(chǎng)參與者即使有內(nèi)幕信息也不敢通過(guò)其交易獲利，市場(chǎng)的信息分配就更公平。其次，市場(chǎng)參與者應(yīng)有能力及時(shí)準(zhǔn)確的分析相關(guān)信息并通過(guò)交易來(lái)影響資產(chǎn)定價(jià)。這與市場(chǎng)參與者的成熟程度掛鉤。如果受過(guò)金融投資教育的參與者占比越高，那大家對(duì)于資產(chǎn)定價(jià)的把握就越精準(zhǔn)，資產(chǎn)定價(jià)的合理性也就越高。