最近，上海期貨交易所的螺紋鋼期貨成為全球資本市場的焦點(diǎn)。一方面因?yàn)槁菁y鋼期貨合約的持倉創(chuàng)下歷史最高水平；另一方面，現(xiàn)貨螺紋鋼的利潤達(dá)到在1000/噸以上，毛利率達(dá)到了30%，過去十多年最高的水平。這對于初級制造業(yè)來說，是一個(gè)極其夸張的水平。歷史最高的持倉體現(xiàn)市場對此存在極大的分歧：懷疑的一方相信經(jīng)濟(jì)的常識和市場的力量，看多的一方相信政府供給側(cè)改革的決心和手段。

這令筆者想起了十年前的原油和焦煤。2008年5月，全球金融危機(jī)前夜，美國的金融系統(tǒng)的問題已經(jīng)發(fā)酵到相當(dāng)?shù)某潭龋髣邮幷诒平６幢阒粡闹芷谛缘慕嵌龋瑹o論中國還是美國，經(jīng)濟(jì)的領(lǐng)先指標(biāo)已經(jīng)下滑半年，經(jīng)濟(jì)后續(xù)都下滑不可避免。這樣的背景下，原油價(jià)格漲至歷史最高水平150美金/桶。同期，煉鋼的原料之一，焦煤的現(xiàn)貨價(jià)在2008年7月也達(dá)到歷史最高，超過了2000人民幣/噸，供給極度緊張。當(dāng)時(shí)我在寶鋼參加機(jī)構(gòu)投資人座談會，寶鋼股份管理層告訴大家，為了能夠保證焦煤供應(yīng)不影響生產(chǎn)，他們放棄了傳統(tǒng)的鐵路運(yùn)輸，直接派出重卡車隊(duì)到煤礦坑口搶煤，出來一車搶走一車。原油和焦煤的當(dāng)時(shí)故事是類似的：供給側(cè)！需求正常的背景下，供給受到抑制。石油受到局部戰(zhàn)爭，自然災(zāi)害等不可抗力的干擾，而焦煤則是行政性的人為的抑制供給。當(dāng)時(shí)山西開始進(jìn)行轟轟烈烈的煤炭資源整合，持續(xù)關(guān)停大量小煤礦。從08年初到09年初，山西省煤炭產(chǎn)量的絕對值持續(xù)下行，單月產(chǎn)量下降超過30%，山西占全國的份額也從25%左右下降到20%以下。

現(xiàn)在螺紋鋼的情況跟當(dāng)時(shí)是很相似。中國經(jīng)濟(jì)自2009年起連續(xù)8年持續(xù)加杠桿之后，在過去的半年多，伴隨著利率的大幅上升，以及利率結(jié)構(gòu)上深度的期限倒掛和資產(chǎn)負(fù)債倒掛，金融系統(tǒng)的資產(chǎn)負(fù)債表增速首次出現(xiàn)明顯的下降。對于每一個(gè)深刻理解銀行和金融本質(zhì)的人來說，這意味著什么是不言而喻的。未來的1-2年，中國的金融系統(tǒng)顯然將面臨不小的挑戰(zhàn)和調(diào)整。即便只從周期性的角度而言，中國經(jīng)濟(jì)的若干領(lǐng)先指標(biāo)也已經(jīng)拐頭。但是，供給側(cè)的一次又一次沖擊著市場。去年先是各省分配指標(biāo)，淘汰鋼鐵產(chǎn)能（包括部分在產(chǎn)產(chǎn)能）；然后去年年底開始全面取締關(guān)停中頻爐（地條鋼）；然后今年5月的一帶一路峰會期間，北方大量鋼鐵產(chǎn)能停產(chǎn)限產(chǎn)保證空氣質(zhì)量；然后，環(huán)保部聯(lián)合北方若干省市下發(fā)文件，提出要求今年冬季取暖季北方幾省市鋼鐵停產(chǎn)一半。