7月31日的中國中央政治局會(huì)議上，中央對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)由“穩(wěn)中向好”表述為“穩(wěn)中有變”，一字之差表現(xiàn)出當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)面臨的復(fù)雜局勢(shì)。通報(bào)中連續(xù)六個(gè)“穩(wěn)”字體現(xiàn)出中央對(duì)穩(wěn)增長的重視，底線思維再次顯現(xiàn)。政策方面，會(huì)議明確財(cái)政政策要在擴(kuò)大內(nèi)需和結(jié)構(gòu)調(diào)整上發(fā)揮更大作用，貨幣政策則是在“把好貨幣供給總閘門，保持流動(dòng)性合理充裕”的基礎(chǔ)上，由“穩(wěn)健中性”變?yōu)椤胺€(wěn)健”。對(duì)此，主流的市場(chǎng)觀點(diǎn)認(rèn)為當(dāng)前的政策仍然是結(jié)構(gòu)性調(diào)整，談不上政策轉(zhuǎn)向，不會(huì)看到大規(guī)模刺激和放水。

我們認(rèn)為，判斷未來政策走向的關(guān)鍵不在于貨幣政策，而是財(cái)政政策的積極模式。簡單來看，積極財(cái)政政策有兩個(gè)基本方向，一是通過減稅降低財(cái)政收入，間接促進(jìn)居民消費(fèi)和企業(yè)復(fù)蘇。二是通過增加基建投資，直接增加短期總需求。如果積極財(cái)政政策的方向是聚焦于大范圍、實(shí)質(zhì)性的減稅，企業(yè)得以借此機(jī)會(huì)修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表，對(duì)“穩(wěn)外資、穩(wěn)投資、穩(wěn)預(yù)期”有顯著意義。如果積極財(cái)政的方向是聚焦于在基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域補(bǔ)短板，那么短期內(nèi)有助于“穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)金融、穩(wěn)外貿(mào)”，但這需要貨幣政策的配合，同時(shí)還會(huì)面臨基建投資效率較低等諸多考驗(yàn)。雖然這兩種不同積極財(cái)政政策都意味著政府財(cái)政赤字增加（盈余減少），但不同的政策邏輯有不同的影響路徑。

減稅政策主要是對(duì)個(gè)人所得稅、企業(yè)所得稅和地方行政費(fèi)用的降低或減免，體現(xiàn)為稅率或稅收增速的大幅下降。國家稅局總局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2018年上半年稅收增速為15.3%，高于10%的GDP名義增速，更高于8.7%的全國居民人均可支配收入名義增速。這在一定程度上解釋了為何居民和企業(yè)的真實(shí)稅負(fù)體驗(yàn)感不降反升，減稅空間不可謂不大。假設(shè)稅收增速下降到和名義GDP增速同等的水平，則2018年上半年稅收增量將減少3751億，約為2018年1-6月份規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額的10%。增值稅和各類雜費(fèi)支出的減少意味著企業(yè)有更多的經(jīng)營利潤和自有資金，短期可以顯著改善企業(yè)現(xiàn)金流，中期可以有效修復(fù)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表，長期可以增強(qiáng)企業(yè)的經(jīng)營和投資信心，對(duì)穩(wěn)定預(yù)期有重要意義。當(dāng)下關(guān)于居民消費(fèi)降級(jí)還是升級(jí)的爭論不絕于耳，但究其本源，只有降低個(gè)稅才會(huì)對(duì)居民消費(fèi)有直接的促進(jìn)作用。