2018年10月，按照美聯(lián)儲縮表計劃，其對國債和MBS的減持上限分別達到300億、200億美元的最高值。在美聯(lián)儲縮表執(zhí)行一年之際，本文試圖考察縮表計劃的執(zhí)行、步調(diào)及其影響。我們的主要結(jié)論為：1）目前看來，美聯(lián)儲縮表進度不及計劃。截至2018年11月，對國債和MBS的減持均滯后于計劃，累計實際減持占計劃的90.6%、76.6%，符合“快加息+慢縮表”的貨幣政策正常化組合。2）未來若美聯(lián)儲加息暫緩，后續(xù)貨幣政策正常化進程可能將主要由縮表推進。根據(jù)不同情境測算，美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表正常化或在2022年-2023年達成，國債和MBS的持有量將分別下降30.8%和28.6%，整體資產(chǎn)負債表規(guī)模縮減29.9%，至2.37萬億美元。3）縮表加速導致其對長端利率的推升更為顯著，但對美元指數(shù)的影響趨于弱化。此外，在全球央行同時回籠流動性的背景下，非美銀行盈利、新興市場經(jīng)濟增長也將面臨挑戰(zhàn)。

一、美聯(lián)儲縮表的基本路徑

次貸危機后，為應對經(jīng)濟衰退，美聯(lián)儲啟動了一系列非常規(guī)貨幣政策，先后實施三輪量化寬松，通過大規(guī)模資產(chǎn)購買計劃購入國債、機構(gòu)債和抵押貸款支持債券（MBS）。美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表規(guī)模由此高速擴張，總資產(chǎn)由2007年8月的8767億美元最高升至2017年10月的4.4萬億美元，其中，國債持有量由7846億美元增長至2.47萬億美元，MBS持有量由0增長至1.78萬億美元。