俄烏沖突爆發(fā)以來，全球金融市場波云詭譎。

經(jīng)驗和邏輯上，在地緣政治沖突中，投資者會擁抱“安全資產(chǎn)”，黃金、美元或美債的價格會漲——美元的升值幅度已經(jīng)超出了歷史可比時期。風(fēng)險資產(chǎn)首先會遭到拋售，尤其是流動性較好的，如歐美和新興市場國家的股票或新興市場國家的債券等。但與以往不同的是，俄烏沖突期間，人民幣也表現(xiàn)地很強勢。有觀點認為，人民幣或人民幣資產(chǎn)也擁有了避險屬性，雖不算錯誤，但并不準確。

2月以來，海外投資者在出售人民幣資產(chǎn)（圖1）。股票方面，最近一周，滬股通和深股通（統(tǒng)稱“陸股通”）共流出360億元，規(guī)模與新冠肺炎疫情爆發(fā)時和2015年“811匯改”前夕旗鼓相當(dāng)。其中，深股通已連續(xù)6周凈流出。債券方面，去年底以來，隨著中美利差的下降，境外增持的債券規(guī)模也在下降（圖2），2月還罕見地出現(xiàn)了負增長。但匯率方面，人民幣匯率指數(shù)（CFETS）和美元兌人民幣中間價都很強勢，市場傳言有歐洲避險資本流入，還與疫情以來外需的持續(xù)高景氣度有關(guān)。考慮到海外疫情的好轉(zhuǎn)和國內(nèi)疫情的反復(fù)，不宜低估形勢反轉(zhuǎn)的可能性。