中國正在逐漸退出“出口創(chuàng)匯-地產(chǎn)基建”的舊增長模式，轉(zhuǎn)而尋找“制造+消費(fèi)”新增長模式。這一轉(zhuǎn)換過程中，經(jīng)濟(jì)將告別房地產(chǎn)依賴，土地財(cái)政將逐漸退出舞臺(tái)。后地產(chǎn)時(shí)代，“制造+消費(fèi)”相互促進(jìn)將成為新的經(jīng)濟(jì)增長引擎，同時(shí)成為替代房地產(chǎn)的信用擴(kuò)張抓手，拉動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)更高質(zhì)量增長。本篇試圖回答中國如何處理巨量債務(wù)？缺乏“土地財(cái)政”支持的地方政府如何來保一方經(jīng)濟(jì)？后地產(chǎn)時(shí)代信用擴(kuò)張的路徑如何實(shí)現(xiàn)？中國經(jīng)濟(jì)新的增長來源或抓手來自哪里？如何觀察中國經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)升級(jí)？在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)中有哪些機(jī)會(huì)？

隨著房地產(chǎn)投資增速下行，中國經(jīng)濟(jì)增長模式亟需發(fā)生轉(zhuǎn)變，這一點(diǎn)已經(jīng)成為市場(chǎng)共識(shí)。2001年中國加入WTO以來，通過出口創(chuàng)匯形成的原始資本積累，以外匯占款形式成為央行貨幣創(chuàng)造與商業(yè)銀行資本金，再通過地產(chǎn)基建形成信貸投放，拉動(dòng)中國GDP增長，這一“出口創(chuàng)匯-地產(chǎn)基建”的雙循環(huán)增長模式正在面臨挑戰(zhàn)。中美貿(mào)易摩擦、國內(nèi)居民與企業(yè)負(fù)債率飆升是“出口創(chuàng)匯-地產(chǎn)基建”增長模式面臨破產(chǎn)的關(guān)鍵。下圖可以看出，過去的增長模式下，2000年以來中國M2/GDP及企業(yè)部門杠桿率飆升，2020年來中國在“房住不炒”政策下控制債務(wù)增長。

圖：中國房地產(chǎn)投資增速持續(xù)下行