降通脹的過程永遠(yuǎn)不會(huì)一帆風(fēng)順。去年年底，期貨市場(chǎng)曾預(yù)期美國(guó)在2024年將降息6次。我自己的預(yù)期之前也相當(dāng)樂觀。然而現(xiàn)在，在通脹連續(xù)三個(gè)季度居高不下之后，美聯(lián)儲(chǔ)(Fed)主席杰伊?鮑威爾(Jay Powell)警告稱，通脹回到美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)水平、從而有理由降息，可能需要“比預(yù)期更長(zhǎng)的時(shí)間”。市場(chǎng)對(duì)降息的預(yù)測(cè)也相應(yīng)發(fā)生了轉(zhuǎn)變。一些人認(rèn)為降息將推遲到12月，部分原因是為了避免在11月總統(tǒng)選舉前降息。然而，歐元區(qū)并沒有出現(xiàn)類似的再思考：預(yù)計(jì)首次降息仍將在6月份進(jìn)行。

這個(gè)故事給我們帶來幾點(diǎn)教訓(xùn)。一是任何降通脹過程的內(nèi)在不確定性。另一個(gè)是解讀數(shù)據(jù)的困難：這一次，“核心”消費(fèi)者價(jià)格通脹近期堅(jiān)挺數(shù)據(jù)的部分解釋是“業(yè)主等價(jià)租金”。然而，這只是一個(gè)估算的數(shù)字。目前尚不清楚，美國(guó)的降通脹進(jìn)程是否發(fā)生了根本性變化。最后一個(gè)教訓(xùn)是，盡管大西洋兩岸的通脹過程中顯然存在一些共同因素，但美國(guó)和歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)有所不同：前者的活力要大得多。

國(guó)際貨幣基金組織(IMF)最新的《世界經(jīng)濟(jì)展望》(World Economic Outlook)基于3個(gè)月年化平均通脹率，對(duì)美國(guó)和歐元區(qū)的通脹過程進(jìn)行了具有啟發(fā)性的量化比較。在推動(dòng)通脹方面，勞動(dòng)力市場(chǎng)緊張?jiān)诿绹?guó)發(fā)揮的作用遠(yuǎn)高于在歐元區(qū)，而且至關(guān)重要的是，這種情況繼續(xù)存在。與此同時(shí)，全球價(jià)格（尤其是能源價(jià)格）上漲的“傳導(dǎo)”效應(yīng)在歐元區(qū)要大得多。這使得歐元區(qū)的通脹比美國(guó)的通脹更讓人相信是“暫時(shí)的”。這對(duì)貨幣政策有影響。（見圖表）。