2025年上半年，全球金融市場(chǎng)波動(dòng)加劇，尤其是關(guān)稅沖擊疊加美元信用的敘事性變化在短期內(nèi)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好和資金流動(dòng)帶來(lái)了巨大擾動(dòng)。但回顧主線邏輯，地產(chǎn)漸進(jìn)筑底、債市低息波動(dòng)、估值提升推動(dòng)股市上漲、黃金領(lǐng)跑大宗商品、美債美元寬幅震蕩下行仍是市場(chǎng)底色。

展望下半年，筆者認(rèn)為年度級(jí)別的資產(chǎn)配置再平衡遠(yuǎn)未到完成時(shí)，而依然是進(jìn)行時(shí)。具體而言，風(fēng)險(xiǎn)偏好提升、G2政策共振、固收和權(quán)益資產(chǎn)比價(jià)效應(yīng)放大將主導(dǎo)再平衡進(jìn)程：其一，大國(guó)核心資產(chǎn)絕不是非此即彼，關(guān)稅錨點(diǎn)明確后資產(chǎn)重估張力遠(yuǎn)勝于恐慌脈沖；其二，股債性價(jià)比變化帶來(lái)資金流向反轉(zhuǎn)，尤其是長(zhǎng)線資金在政策托底/引導(dǎo)下成為權(quán)益市場(chǎng)先導(dǎo)性配置力量；其三，權(quán)益市場(chǎng)風(fēng)格有望從輪動(dòng)轉(zhuǎn)為均衡，偏配修復(fù)的結(jié)束和盈利預(yù)期的提升將削弱杠鈴策略的相對(duì)優(yōu)勢(shì)，均衡風(fēng)格可能成為下一階段的主線。

關(guān)稅定價(jià)一波三折，但年初以來(lái)的主線邏輯并未被系統(tǒng)性打破。