美聯儲內部的分歧給主席鮑威爾帶來不小的壓力，6月的SEP點陣圖顯示，FOMC的19個委員中，有10人預測到本年底降息2次，2人預測降息1次，而有7人則預測完全不會降息，分歧如此之大為歷史少見。7月17日舊金山聯儲主席戴利公開表示年內應該降息兩次，最為鴿派的美聯儲理事沃勒則公開表示7月就應該降息，并且措辭比此前更為強硬，另外幾位委員則明確表示降息時機需要繼續等待。目前市場普遍預計美聯儲將在9月降息，但是其確定性在下降。在外部，白宮對鮑威爾的施壓不斷升級，最近的風波是指責美聯儲總部裝修改造工程的鋪張浪費，并聲稱鮑威爾需為此承擔責任。內外壓力之下，鮑威爾保持了冷靜，他強調了耐心的價值，并反復強調當前的貨幣政策處在合適的位置。

SEP預測的2025年底通脹中位數是3%，失業率中位數是4.5%，這展示了一幅滯漲的圖景。復雜的形勢下，核心還在于如何理解關稅。本文嘗試提供一個新的視角，即關稅和貨幣貶值兩個政策工具具有等價性，并從這個角度重新審視美國經濟的增長和通脹。本文還對移民遣返的影響提供了新的視角，并認為其對通脹和勞動力市場的“隱性”影響不容小覷。最后本文認為未來美國通脹壓力圍城，不確定性也較高，鮑威爾對降息“等等看”的策略是合適的。

關稅：征收了多少，影響有多大？