拍賣活動(dòng)的中標(biāo)者有時(shí)出價(jià)過高，這種現(xiàn)象被稱為“贏家的詛咒”。但美國財(cái)長蒂姆?蓋特納(Tim Geithner)上上周提出的、為充斥金融體系的不良資產(chǎn)定價(jià)的計(jì)劃，向私人投資者提供了異乎尋常的激勵(lì)，誘惑他們高價(jià)收購不良資產(chǎn)：如果資產(chǎn)價(jià)值最終遠(yuǎn)低于收購價(jià)格，則大部分損失將由政府買單。實(shí)際上，投資者對(duì)這些資產(chǎn)的競購越積極，結(jié)果對(duì)納稅人就越不利。我將這稱為“納稅人的詛咒”。

舉一個(gè)簡單的例子就能說明問題。假設(shè)有一批抵押貸款支持證券(MBS)，若這些抵押貸款可確保得到全額償付，則這批證券的價(jià)值為2000萬美元；但它們也可能最終變得一文不值。不管你花多少錢收購這批證券，美國政府都同意：若出現(xiàn)任何損失，政府將承擔(dān)全部損失的約85%；而若產(chǎn)生任何收益，其中的一半將歸你所有。作為交換，你只需承擔(dān)收購價(jià)的約7.5%。這批資產(chǎn)能賣多少錢取決于兩個(gè)方面：其他人參與競購的積極程度，以及資產(chǎn)的最終價(jià)值存在多大的不確定性。

為簡單起見，假設(shè)這批資產(chǎn)價(jià)值為2000萬美元和價(jià)值為零的概率相等。假設(shè)你以1000萬美元的價(jià)格中標(biāo)。根據(jù)蓋特納的計(jì)劃，你出資75萬美元，獲得一筆股權(quán)；政府出余下的925萬美元：850萬美元為貸款，75萬美元換取同樣份額的股權(quán)。你有50%的機(jī)會(huì)收回全部資金，并從中獲利500萬美元（在這種情況下，另外500萬美元收益歸財(cái)政部所有）。