上周，我花了大部分時間，試圖弄明白歐元區(qū)4400億歐元（合5870億美元）的紓困基金是如何運作的。此次功課讓我想起了對信貸市場的研究，研究對象是那些提升信用的承諾及其他有違邏輯的概念。在很多方面，歐洲金融穩(wěn)定安排(European Financial Stability Facility, EFSF)就像是一種巨大的債務(wù)抵押債券(Collateralised Debt Obligations, CDO)，用上了很多現(xiàn)代金融工具。

但兩者有一個重要差別。信貸泡沫時期，在CDO長長的現(xiàn)金流鏈條的另一端，存在著一些極其廉價的信貸——比如次級抵押貸款。而EFSF的情況則有著天壤之別。希臘十分幸運，在EFSF成立前就遇到了麻煩，因此能夠以5%左右的利率獲得第一筆200億歐元的貸款。這一利率水平是以貨幣市場上廉價的利率為基礎(chǔ)，外加少量管理費用與貸款利潤計算出來的。

我認為，EFSF無法提供同樣有吸引力的利率。從目前的情形來看，沒有任何一個國家有理由向EFSF貸款，哪怕是愛爾蘭或葡萄牙。