中國6月采購經理人指數(PMI)超預期回落，預示經濟增長正在減速。然而，數據公布后，內地和香港的股市不降反升，這很大程度上反映了投資者估計宏觀政策將發生調整。副總理王岐山周末在河北提出 “把握好穩健的貨幣政策執行力度”，這一新措辭也出現在中國央行第二季度例會的簡報中，二者似乎都印證了市場的猜測。

2011年剛好過去一半。上半年宏觀政策最大的特征是緊貨幣——加息2次，提高存款準備金率6次。銀行法定的人民幣存款準備金率平均每月上升0.5%百分點。緊貨幣的效果如何？從每月的通脹數據看似乎不好——CPI還在不斷創出新高。有必要指出的是，中國通脹上行的壓力除了貨幣擴張，還有人口紅利下降(如工資上漲)、輸入型通脹(如大宗商品高價格)和農產品價格波動等結構性和季節性的因素，這些都不是貨幣政策可以直接影響的。從貨幣供應量看，貨幣政策轉為“穩健”以來，目前M2的同比增速已經從2009年信貸擴張時的近30%降到了15%左右，這對平抑通脹的貢獻不容小視。

本輪貨幣緊縮的另一個成果，是讓中國的利率市場化進程推進了不少。表面上，銀行的存貸款利率的上下限仍分別被央行限制，但是銀根緊縮迫使企業和個人借款時支付更高的利率，銀行在吸收存款時也必須付出更多，這大大提高了市場的真實利率水平。銀行間短期拆借利率水平一度達到8%，民間融資的成本更高得驚人，即使個人儲戶可以也從信托和銀行理財產品中分享高利率帶來的收益。隨著市場利率攀升，逐漸跟上甚至超過物價漲幅，存款真實利率為負的狀況正在緩解甚至發生逆轉，這個趨勢對防止通脹失控很重要。