今年6月，中國銀行間市場利率最高超過了13%。債券市場上新債發(fā)行遭冷遇，而中國四大國有銀行之一的ATM機也突然取不出現(xiàn)鈔——雖然據(jù)報道稱這是由于軟件升級而非可用資金不足。我們被告知，中國金融市場中出現(xiàn)的戲劇性局面，標志著官方有意嘗試限制信貸過度增長以及規(guī)范銀行操作。一旦北京方面實現(xiàn)了預(yù)定目標，流動性龍頭就會再次開啟，經(jīng)濟增長勢頭就將恢復(fù)。但通常而言，信貸緊縮標志著金融周期的轉(zhuǎn)折點。

中國金融體系長期以來一直有趨于失控的勢頭。自從全球金融危機發(fā)生以來，中國每年信貸增量占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重超過30%。今年4月的信貸發(fā)放總量較上年同期異乎尋常地上升了59%。中國新任總理李克強表示，成本低廉的信貸資金不應(yīng)再被用于投機。銀行業(yè)監(jiān)管部門被命令整頓金融系統(tǒng)當中存在的冒險行為。

近期的信貸增量絕大部分發(fā)生在銀行系統(tǒng)之外。附帶隱性損失擔保的銀行貸款資產(chǎn)在銀行間市場出售。其他銀行資產(chǎn)則被打包成信托貸款或者公司債券，隨后被銀行控制的資產(chǎn)池收購，這些資產(chǎn)池被稱為理財產(chǎn)品。很多此類理財產(chǎn)品沒有被反映在銀行的資產(chǎn)負債表中，但市場普遍認為銀行會補償投資者因為這類產(chǎn)品而蒙受的任何損失。這種操作使得銀行能夠保持貸存比不超過監(jiān)管上限，并避開對銀行杠桿水平的監(jiān)管限制。