中國(guó)經(jīng)濟(jì)備受關(guān)注，貨幣政策是否進(jìn)一步寬松也充滿爭(zhēng)議，近期中國(guó)信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款新增試點(diǎn)也引發(fā)諸多關(guān)注。中國(guó)信貸環(huán)境究竟如何，根據(jù)世界銀行的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2014年12月，中國(guó)的M2/GDP比率已達(dá)193%，遠(yuǎn)高于絕大多數(shù)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，即便是QE之后的美國(guó)，該比率也僅僅維持在低于90%的水平。因此，從總量上來(lái)說(shuō)，中國(guó)的流動(dòng)性環(huán)境應(yīng)該是非常寬松的。在中國(guó)經(jīng)濟(jì)步入下行周期以來(lái)，央行頻頻出手，采用公開(kāi)市場(chǎng)操作與存準(zhǔn)率調(diào)整等多種手段繼續(xù)釋放流動(dòng)性，希望通過(guò)寬松的貨幣政策刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)來(lái)實(shí)現(xiàn)全年GDP增速“保七”的目標(biāo)。然而，市場(chǎng)的普遍反應(yīng)是寬松程度還不夠，呼吁更多的流動(dòng)性釋放。這很讓人困惑不解，為什么注入了那么多的“水”，實(shí)體經(jīng)濟(jì)還是這么“渴”？

其實(shí)換個(gè)角度去理解這個(gè)問(wèn)題就比較簡(jiǎn)單了。M2/GDP比率就是貨幣流動(dòng)速率的倒數(shù)，貨幣供應(yīng)量過(guò)高實(shí)際上也意味著當(dāng)前的貨幣流動(dòng)速率過(guò)低。因此，流動(dòng)性不足的問(wèn)題，本質(zhì)上就是錢轉(zhuǎn)不起來(lái)，沉淀下去的錢太多了！

我們從世界銀行WDI數(shù)據(jù)庫(kù)提取出一個(gè)涵蓋129個(gè)國(guó)家在1977-2007年期間的跨國(guó)面板數(shù)據(jù)樣本，通過(guò)回歸分析我們發(fā)現(xiàn)M2/GDP比率與相對(duì)收入水平、政府規(guī)模、貿(mào)易規(guī)模、匯率自由浮動(dòng)程度等變量高度相關(guān)，并且上述變量對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家的M2/GDP比率的解釋能力明顯強(qiáng)于對(duì)發(fā)展中國(guó)家。值得注意的是，在控制一系列變量的前提下，中國(guó)對(duì)應(yīng)的固定效應(yīng)依然高達(dá)60個(gè)百分點(diǎn)，這說(shuō)明中國(guó)193%的M2/GDP比率中有60個(gè)百分點(diǎn)不能被當(dāng)前理論所解釋，也意味著中國(guó)的流動(dòng)性比一般國(guó)家的平均需求高50%左右。我們基于中國(guó)省級(jí)面板數(shù)據(jù)所做的實(shí)證研究進(jìn)一步證明：中國(guó)過(guò)高的廣義貨幣供給很大程度上可以歸因于國(guó)有部門(mén)與私有部門(mén)之間的信貸資源錯(cuò)配問(wèn)題。