自2015年8月人民幣匯率中間價新形成機制建立以來，人民幣進入了新一輪的持續貶值進程。伴隨市場匯率的波動，匯率貶值預期數度潮起潮落。進入2016年下半年后，人民幣實際匯率貶值行為和貶值預期相互增強，人民幣貶值預期空前強化，對股市、債市，甚至樓市等其它市場，都產生了顯著影響。不過筆者認為，鑒于人民幣管制貨幣的性質地位未變，以及中國既定的人民幣國際化戰略取向，人民幣不會持續貶值；綜合來看，人民幣階段貶值即將結束，人民幣匯率將進入中期（3-6月）的平衡運行區（6.5，6.8）。

一、人民幣并不存在持續貶值基礎

人民幣貶值預期的理由，是基于國際比較的中國高資產泡沫和貨幣超發。國內資產價格高估和貨幣超發，確實會造成一國貨幣對外價值的毀損，即貶值。不過，這一條件下貶值的實現，存在一必要前提：資本的自由流動。沒有資本項目的開放，一國的資產、資本、貨幣和國際市場就是隔離的，資產價格的高低和貨幣發行多少就失去了國際比較的基礎。在中國資產項目仍未開放的條件下，國內資產泡沫和貨幣超發造成貶值的邏輯，顯然是站不住腳的。