2018年12月19日，中國人民銀行（以下簡稱央行）發布公告，創設定向中期借貸便利（TMLF）工具，根據金融機構對小微企業、民營企業貸款增長情況，向其提供長期穩定資金來源。TMLF資金最長可使用三年，操作利率比期限更短的中期借貸便利（MLF）還低15個基點（bp）。我們再往前推一周看，央行行長易綱在“長安講壇”上發表主旨演講時稱，央行的貨幣政策正在逐漸從數量調控為主向價格調控為主轉變。從這個角度來看，TMLF的設立似乎更像是踐行易綱行長的這一主張。

市場對此也很“買賬”，多數觀點認為央行已經開始變相降息，這是中國步入降息周期的第一步；少數觀點則保持冷靜，認為降息（特別是降低存貸款基準利率）并非是央行必選項。就這個問題而言，我認為觀點沒有絕對的對錯，分析清楚當前中國經濟所處的歷史發展階段和客觀形勢，才能對央行2019年貨幣政策的施策目標，乃至財政和監管政策的施策方向有更為明晰的了解。

從11月經濟數據來看，除了固定資產投資小有回升外，幾乎所有的關鍵數據均顯著低于預期或前值。工業增加值增速降至33個月來新低；而消費增速連續刷新15年新低則早有預期，雙十一購物節阿里和京東的大幅放緩就是明證；受國內原油價格下降、消費不振和內需減弱影響，CPI環比增速意外轉負，同比增速也低于前值，而PPI增速則不出意外的創下年內新低，步入2時代；此前表現良好的外貿數據，在中美貿易摩擦的大背景下，提前出口的效應顯著減弱，再加上內需不振的影響，進出口同比增速均較前值巨幅下滑。值得注意的是，雖然11月中國貿易順差實現“衰退式”環比增加，但1-11月貿易順差累計值較去年同期下降了21%。