在政治對(duì)話中，上述所有問(wèn)題都得到了充分討論——也理應(yīng)如此。但它們都普遍涉及業(yè)內(nèi)人士所謂的“賣方”——即以這樣或那樣的方式參與證券出售的銀行家。事實(shí)上，最棘手的委托-代理分歧影響的是“買方”，即投資經(jīng)理。除非在投資方式上出現(xiàn)了系統(tǒng)性問(wèn)題，否則不會(huì)出現(xiàn)我們最近看到的這種級(jí)別的資產(chǎn)泡沫。很難看出監(jiān)管能如何解決這個(gè)問(wèn)題。

根本問(wèn)題是羊群效應(yīng)

最根本的問(wèn)題是羊群效應(yīng)。當(dāng)前一代投資經(jīng)理的羊群思維模式，是由他們薪酬及排名方式驅(qū)動(dòng)的。如果根據(jù)他們與同行或某個(gè)指數(shù)表現(xiàn)的比較進(jìn)行排名，并按照他們所管理的資金規(guī)模支付薪酬，那么經(jīng)驗(yàn)顯示，他們會(huì)越來(lái)越緊密地抱成一團(tuán)，并緊緊追隨標(biāo)普500這樣的關(guān)鍵基準(zhǔn)指數(shù)。這會(huì)使泡沫不斷膨脹。“這種情況我們見(jiàn)得太多了，特別是在困難時(shí)期，”一位紐約對(duì)沖基金經(jīng)理吉姆?梅爾徹(Jim Melcher)表示。“主要投資機(jī)構(gòu)表現(xiàn)得就像被狼群團(tuán)團(tuán)圍住的羊群，擠得越來(lái)越緊。誰(shuí)都想躲到羊群的中間去。”