1990至1991年兩個(gè)證券交易所和一個(gè)報(bào)價(jià)系統(tǒng)（兩所一網(wǎng)）的建立，意味著中國證券市場基礎(chǔ)性制度安排的形成，是中國證券市場初期具有決定意義的制度創(chuàng)新。而這種制度安排，在前臺(tái)更多地是地方政府、企業(yè)和個(gè)人，而中央政府卻只是幕后的推動(dòng)者和認(rèn)可者。這和中國改革由下而上的路徑依賴有關(guān)，也和當(dāng)時(shí)的政治與意識(shí)形態(tài)背景有關(guān)。

總的來說，到1995年為止，中央政府只是被動(dòng)地針對(duì)證券市場的具體問題予以干預(yù)。直到1996年，中央政府才積極主動(dòng)地全面介入證券市場，成為證券市場發(fā)展的主導(dǎo)力量，這標(biāo)志著全國統(tǒng)一的證券市場體系開始構(gòu)建，同時(shí)中央政府也開始以它的監(jiān)管機(jī)構(gòu)為代表，正式成為中國證券市場的利益主體之一。

回顧這一段歷史，如果說1990年上海證券交易所成立到1992年深圳的“8.10風(fēng)波”，在此期間地方政府主導(dǎo)的證券市場因?yàn)楦鞣N利益主體的私利驅(qū)動(dòng)和局部利益的局限，加劇了市場動(dòng)蕩和社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)，從而促成了中國證監(jiān)會(huì)的成立；那么在1992年中國證監(jiān)會(huì)成立到1998年間，盡管中央政府摸索著開始嘗試調(diào)控市場，但是行政計(jì)劃的慣性、地方政府的軟性抵制以及市場“看不見的手”的自有力量，使得政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)的行為始終表現(xiàn)得像一只笨拙的手。